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"> 华夏时报记者张斯文于娜北京报道
华润三九医药股份有限公司(下称“华润三九”,股票代码:000999.SZ)于近日发布2025年年报,这是公司完成收购天士力医药集团(下称“天士力”)28%股权并实现并表后的首份完整年报。
营收规模因并表大幅扩张,但利润增速远不及营收,核心的消费者健康业务(CHC)出现两位数下滑,引发市场对公司“大而不强”的担忧。
年报显示,华润三九2025年实现营业收入316.03亿元,同比增长14.43%;实现归属上市公司股东净利润34.21亿元,同比仅微增1.58%。
至于净利润增速远低于营收增速的深层原因是什么,《华夏时报》记者曾试图联系企业进行采访,但并未收到答复。
(来源:Wind)
利润增速与营收增速之间的巨大落差,或许在一定程度上体现了并购带来的对业绩的短期提振,而非长期的内生增长动力。
CHC板块“双降”
分产品看,华润三九长期倚重的CHC健康消费品业务在2025年遭遇逆风。
该板块产品主要覆盖感冒、胃肠、皮肤、肝胆、儿科、骨科、妇科等品类,并持续丰富品种。去年全年实现收入151.11亿元,同比下降14.67%,毛利率亦微降0.11个百分点至61.67%。
(来源:公司年报)
随着药品集采政策向零售端传导,以及线上渠道对价格体系的冲击,传统OTC品牌的定价能力和渠道控制力正在被削弱。
中国企业资本联盟副理事长柏文喜对《华夏时报》记者表示,华润三九2025年“增收不增利”的本质,是行业周期性与企业结构性问题交织的结果。从行业维度看,中药材价格普涨(金银花+35%、板蓝根+28%)、集采扩面至OTC品种、零售药店客流下滑构成共性压力;但企业层面,呼吸品类收入同比降17.9%、并购整合费用激增、高销售费用模式(全年销售费用率28.76%)放大了盈利下滑。在多重压力中,集采对头部企业冲击最大——它不仅压缩处方药利润空间,更开始侵蚀OTC定价权,而原料成本上涨可通过规模化采购部分对冲。
相比CHC板块,处方药板块因并表天士力而成为最大增量,收入同比暴增101.38%至120.94亿元。天士力旗下的复方丹参滴丸、养血清脑颗粒等心脑血管大品种,填补了华润三九在处方药领域的短板。
但这一增长完全由外延并购驱动,并非华润三九该业务的盈利能力有提升。
商誉高企
虽然收购天士力带来了规模跃升,也带来了沉重的资产负债表负担。
年报显示,截至2025年末,华润三九商誉账面原值高达75.57亿元,其中因收购天士力新增的商誉为19.39亿元。公司商誉净值为70.63亿元,相当于归属上市公司股东净资产的31.86%。
如此庞大的商誉对应着管理层对未来盈利能力的乐观预期。
然而,天士力所处的处方药赛道正面临集采常态化、医保控费深化的持续冲击。
米内网数据显示,2025Q1—Q3我国三大终端六大市场药品销售额达13924亿元,同比下滑1.1%。从实现药品销售的三大终端的销售额分布来看,2025Q1—Q3公立医院终端市场份额最大,达到59.5%,销售额同比下跌2.5%;零售药店终端市场份额为31.5%,销售额同比增长3.2%;公立基层医疗终端市场份额为9%,销售额同比下滑5.6%。
从费用端看,销售费用因并表增加25.88%至90.89亿元,研发费用则增加58.16%至12.68亿元。两项费用合计已占营业收入的32.5%。
(来源:Wind)
若天士力核心产品在后续集采中中标价低于预期,或者基层市场拓展不畅,华润三九可能面临商誉减值危机。
回顾华润三九收购昆药集团的案例,或许能够“以古鉴今”。
被华润三九揽入麾下三年后,昆药集团业绩大幅下滑。
2025年年报显示,昆药集团全年营业收入65.75亿元,同比断崖式下滑21.74%;归母净利润仅剩3.50亿元,较上年近乎腰斩,跌幅达46%。
这一成绩单已将业绩拉回八年前水平。
短暂的回暖曾让市场陷入错觉。2024年,昆药集团扣非净利润首次突破4亿元,降本增效与华润圣火并表似乎宣告整合进入收获期。
但随着2025年第三批中成药集采落地执行,最高降幅达96%,昆药的心脑血管产品线收入收缩逾两成,消化系统治疗产品暴跌超四成,抗疟类产品亦大幅缩水四成。
在集团层面,华润入主后精心筹谋的“银发健康产业引领者”战略定位、三大事业部的组织重构,在支付端近乎毁灭性的价格碾压之下,均显得徒劳无功。
柏文喜认为,昆药与三九的血塞通同业竞争,通过“昆药收购华润圣火”内部消化,这种方式只能解决股权层面的冲突,难以根治渠道利益分配矛盾——同一集团内不同销售团队争夺终端资源的问题仍将持续。天士力的零售连锁业务与华润体系重叠,类似冲突大概率重现。
负债攀升
在研究华润三九的费用构成时,《华夏时报》记者注意到这家公司的财务费用在去年由负转正了。这同样是收购天士力的“副作用”。
为完成对天士力的收购,华润三九大幅增加了外部融资。
2025年末,公司短期借款从上年末的8.56亿元攀升至24.13亿元。
同时,公司长期借款则从1.78亿元激增至35.14亿元。
有息负债总额的膨胀,导致财务费用由上年度的净收益2419万元转为净支出3499.74万元。财务费用科目同比变动高达244.67%。
年报显示,2025年利息支出为1.18亿元,较上年的8003.75万元大幅增长,而利息收入则从1.03亿元下降至9031.73万元,一升一降之间,冲击公司业绩。
经营活动产生的现金流量净额为55.13亿元,同比增长25.23%,仍维持健康水平。但投资活动产生的现金流量净额为-74.10亿元,缺口较上年急剧扩大,主要因支付天士力收购款及投资支出增加所致。
并购带来的规模跃升终究是“外力”,华润三九能否真正消化天士力、摆脱“增收不增利”的困局,避免重蹈昆药集团的覆辙,《华夏时报》记者将会持续关注。
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新闻频道
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从10月份电商物流指数看消费市场活力满满 农村电商、新技术表现亮眼
来源:央视网 | 2024年11月11日 09:57:53
央视网 | 2024年11月11日 09:57:53
央视网消息:中国物流与采购联合会11月11日公布10月份中国电商物流指数。在多重因素促进下,电商物流需求增加明显,电商物流业务量显著提升。10月份中国电商物流指数为115点,较上月回升0.6点。10月份市场迎来消费旺季,从中下旬开始,各大电商平台针对双十一推出预售期抢先购等活动,叠加各地同期出台的家电消费补贴政策,线上消费需求明显提升。10月份电商物流总业务量指数达到133.7点,比上月提高2.5点,为近五年内新高。分地区来看,东北部地区升幅最大。中国物流信息中心主任刘宇航表示,10月份中国电商物流指数呈现了小幅回升的状态,电商物流需求稳步回升,特别是在两新政策下,围绕着家电、服装和日常消费品消费补贴力度的加大,也激发了消费者电商消费的活力。另外,10月份,受业务量上涨带动,企业库存周转加快,电商物流企业库存周转率环比上升0.8点。随着快递旺季逐步来临,快递企业采取增开线路、设备升级、运力增加、提高直发和航空运输比例等做法,为消费者提供更加高效、便捷的购物体验。满意率指数和实载率指数均保持在100点以上。从后期走势来看,随着各大电商平台的促销活动不断推出,预计本轮电商消费浪潮和快递高峰将持续一个月以上,在各项利好因素的共同促进下,11月份的电商物流指数仍将继续上涨。无人分拣等新技术上岗 物流更高效最新数据显示,电商物流企业服务效率显著提高,10月份电商物流时效指数和履约指数分别较上月提高0.1点和0.4点,连续三个月环比回升。无人机、无人车、无人分拣设备等多项新技术的推广使用,助推物流行业提质增效。在江苏常州一个刚投入运营的智慧物流产业园里,首批投放的20台无人快递车在园区内不停地忙碌着。这些无人车个头不大,却科技感十足,活动范围可以覆盖中转场周边五公里内的末端网点。除了无人快递车外,一系列高速分拣设施也在分拨环节大显身手。大量纵横交错的传送带在空中架起立交桥,通过机器扫描包裹面单,自动确定即将发往的目的地。新技术在物流行业的应用逐渐渗透到各个物流环节。在终端配送环节,无人机的使用也开始普及。在浙江丽水龙泉,当地今年推出的客货邮+无人机低空经济项目,大大提高了偏远地区电商产品的送件时效。新农人兴起 农村电商物流蓬勃发展随着农村物流基础设施的不断完善,农村电商也开始蓬勃发展。农村电商物流业务量指数10月份上升显著,创下近五年内新高。眼下正是红薯、青萝卜成熟的季节,在河南周口沈丘县,村民孙大永正在地头通过网络直播销售自家种植的红薯。河南周口沈丘县范营乡单营村农村电商带头人孙大永称:我们现在每天销售量在500010000单左右。每天这么多的订单要发出,背后离不开日益完善的物流体系。当地通过县、乡、村三级物流体系建设,在每个村选取一个商超设立村物流服务点,在乡镇、街道办事处设立物流配送站,在县里建设物流园区,通过三点一线逐渐打通农产品上行和消费品下行的瓶颈。当地还通过整合物流资源,按照3000单、5000单、6000单、10000单等阶梯式单量申请优惠运费,单件平均发送成本降低0.5元。在政府的扶持下,孙大永还成立了自己的公司,带动周边群众通过电商销售农产品。如今越来越多像孙大永这样的新农人活跃在广大农村生产的一线,也推动着农村电商的快速发展。10月份农村电商物流业务量指数为132.2点,比上月回升2.8点。分地区来看,全国所有地区农村业务量指数均有所上升。北京理工大学管理学院管理科学与物流系主任李果称:随着电子商务的不断发展和农村物流基础设施的不断完善,农村地区对物流需求不断增加,特别是在农产品上行和工业品下行双向流动过程中间,农村电商物流成为拉动城乡消费的新引擎和新动力。
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